TSMC 밸류체인 — 그림으로 보기
보고서 「TSMC 밸류체인 조사」의 시각 요약. 수치는 2025년 공시 기준, 추정치는 ~로 표시.
1. 전체 지도앞단 → TSMC → 뒷단
굵은 선이 돈이 가장 많이 흐르는 경로. 색은 소속: 청록 TSMC, 주황 한국 노드, 진홍 일본 단일소스 병목, 남색 고객.
2. 매출 드라이버 트리2025, US$
왼쪽 결과에서 오른쪽 원인으로. 2026년 캐파 성장은 3%이므로 성장의 무게가 물량에서 ASP·믹스·CoWoS로 옮겨간다.
3. 웨이퍼 1장의 단위경제추정, US$
ASP에서 원가 항목을 차례로 빼면 장당 GP가 남는다. 감가상각이 가장 크고 물량과 무관하다.
4. AI GPU 1개의 마진 풀Blackwell급, 추정
판매가 ~$32k 중 누가 원가를 만들고 누가 이익을 가져가는지. TSMC는 원가의 ~35%를 만들지만 이익 풀에선 ~5%.
5. 병목 리스크 히트맵합계 낮을수록 위험
대체 가능성·리드타임·지정학 각 1~5점. 일본 EUV 소재 4종이 모두 최상위권에 몰려 있다.
| 병목 | 지배 회사 | 대체 | 리드타임 | 지정학 | 합계 |
|---|---|---|---|---|---|
| 대만 전력·용수 | 대만전력 | 1 | 1 | 1 | 3 |
| EUV 노광기 | ASML | 1 | 1 | 2 | 4 |
| EUV 마스크 블랭크 | Hoya · AGC | 1 | 2 | 1 | 4 |
| EUV 레지스트 | JSR · TOK · Shin-Etsu | 1 | 2 | 1 | 4 |
| EUV 트랙 | Tokyo Electron | 1 | 2 | 1 | 4 |
| ABF 필름 | Ajinomoto | 1 | 3 | 1 | 5 |
| CoWoS 캐파 | TSMC 자체 + OSAT | 2 | 2 | 1 | 5 |
| 공정제어 | KLA | 2 | 2 | 3 | 7 |
| 300mm 웨이퍼 | SEH·SUMCO·GW·Siltronic·SK실트론 | 3 | 2 | 3 | 8 |
| 특수가스 | Linde·Air Liquide·SK스페셜티 | 4 | 3 | 3 | 10 |
| 폴리실리콘 | Hemlock·Wacker·Tokuyama·OCI | 4 | 3 | 4 | 11 |
6. 시나리오 민감도하나만 바뀌면 영업이익이 얼마나
기준선 2025: 매출 US$1,224억, GM 59.9%, OPM 50.8%, 영업이익 US$622억
왜 이만큼. AI ≈ 매출의 ~35% (HPC 58%의 60%) → 매출 −7%. 가동률 88→80%
어디로 번지나. 뒷: NVIDIA·Broadcom 주문↓ / 앞: CoWoS 외주(Amkor·SPIL) 먼저 회수, ASML EUV 발주 연기
왜 이만큼. 유틸리티 ~$37억 중 전력 80% × 15%
어디로 번지나. 앞: 대만전력. Linde LienHwa(가스 생산 전력) 원가↑
왜 이만큼. TSMC 가이던스: 1% 절상 = GM −0.4%p
어디로 번지나. 대만 공급사(GW·FST·유통사) 동일 방향 압박
왜 이만큼. 원가 불변, 100% 마진 유입
어디로 번지나. 뒷: NVIDIA GM −0.5%p, Apple·Qualcomm은 스마트폰 BOM 압박
왜 이만큼. GM 2~3%p 희석 가이던스
어디로 번지나. 앞: 미·일·독 현지 인력·건설. CHIPS Act 보조금이 일부 상쇄
왜 이만큼. 비웨이퍼 매출 +$60억, 외주 비중↑로 GM 소폭↓
어디로 번지나. 앞: Amkor·SPIL 매출 급증, Ajinomoto ABF 병목
왜 이만큼. 7nm 이하 74% 중 EUV 노드 생산 중단
어디로 번지나. 11절 병목 표 최상위 리스크 실현. 재고 1~2개월이 완충
7. 시간축 2026~2030
장비 발주 → 12~18개월 뒤 캐파 → 그 뒤 5년간 감가상각. 2025~26 사상 최대 Capex는 2027~31년 원가로 남는다.
8. 거래 위에 소유를 겹치기
TSMC는 뒷단 중개(GUC)와 앞단 성숙 캐파(VIS)를 지분으로 쥐고, 해외 팹은 고객과 정부를 주주로 끌어들였다.
9. 고객 집중도고객마다 가장 최근 비중
회사에서 나가는 줄에 붙은 매출 비중 관측 가운데 고객마다 가장 최근 값. 분모: TSMC 총매출. 익명 고객은 공시가 이름을 안 밝힌 자리이고, 전방시장 갈래가 섞여 있으면 한 줄에서 더하지 않는다.
10. 핵심 수치최신 공시부터
회사를 주어로 한 주장 71건 가운데 최근 16건. 근거 등급은 공시로 확인, 추정, 정황 추론 순으로 약하다.
정황 추론
2030년 재생에너지 목표 경로와 Foundry 2.0 점유 40% 유지 여부가 걸린다. 앞단에서는 대만 해상풍력 PPA 와 전력 병목 해소가 캐파 상한을 정한다
정황 추론
A14 양산, 애리조나 Fab3 와 패키징 공장, 두산–SK실트론 언아웃 2년차가 걸린다. 앞단에는 High-NA EUV 본격 도입으로 ASML·자이스·호야가 걸리고 웨이퍼 EUV 등급 인증이 넓어진다. 뒷단에는 2nm 세대 가속기가 나온다
정황 추론
단가 5~10% 인상, 애리조나 Fab2(3nm) 하반기 양산, JASM Fab2(3nm)와 드레스덴 ESMC(28·16nm) 가동, A16 확대가 걸린다. 앞단에는 미국·일본·독일 현지 소재·가스 공급망 구축과 2026년 Capex 의 감가상각 유입이 오고, 뒷단에서는 3nm 미국산 칩 첫 출하와 SK하이닉스 HBM4 베이스 다이 위탁이 시작된다
정황 추론
웨이퍼 가격은 해마다 3~10% 오르고 2027년에는 5~10% 인상 협의가 거론된다. 2nm 은 2025년 4분기 양산에 들어가 2026~27년 믹스 상향을 끈다.
정황 추론
AI 수요가 20% 줄면 AI 가 매출의 약 35% 라 매출이 7% 빠지고 가동률이 88% 에서 80% 로 내려가 매출 −US$86억·GM −4.5%p·영업이익 −US$65억(−10%)이 된다.
정황 추론
대만 전기요금이 15% 오르면 유틸리티 약 US$37억 가운데 전력 80% 에 붙어 GM −0.4%p·영업이익 −US$4.5억이 된다.
정황 추론
NT$ 가 5% 절상되면 회사 가이던스(1% 당 GM −0.4%p)대로 GM −2.0%p·영업이익 −US$24억이 된다.
정황 추론
2027년 단가를 8% 올리면 원가가 그대로라 매출 +US$98억이 마진으로 다 들어와 GM +3.2%p·영업이익 +US$98억(+16%)이 된다.
정황 추론
애리조나·구마모토·드레스덴 램프는 가이던스대로 GM 을 2~3%p 희석해 영업이익 −US$30억이 된다.
정황 추론
2026년 CoWoS 캐파가 70% 늘면 비웨이퍼 매출 +US$60억에 외주 비중 상승으로 GM 이 0.3%p 내려가 영업이익 +US$25억이 된다.
정황 추론
일본 EUV 소재 수출이 석 달 막히면 7nm 이하 74% 가운데 EUV 노드 생산이 멈춰 매출 −US$150억 이상·영업이익 −US$120억 이상이 된다.
정황 추론
단가 인상과 NT$ 절상이 같은 크기로 반대 방향이라 2026~27년 마진의 방향은 가격 인상에서 NT$ 절상과 해외팹 희석을 뺀 순합이 정하고, 세 항목 모두 물량과 무관하다.
정황 추론
CoWoS 캐파 병목은 TSMC 자체가 캐파를 쥐고 대체 가능성 2·리드타임 2·지정학 1 으로 합계 5 이다.
정황 추론
최상위 위험은 대만 전력, EUV 생태계(ASML 과 자이스), 일본 EUV 소재 네 갈래(블랭크·레지스트·트랙·ABF)이고 세 번째가 가장 과소평가된다.
정황 추론
한미반도체는 TC 본더 주 고객이 SK하이닉스이고 TSMC CoWoS 직납이 확인되지 않아 직접 노드로 세우지 않았다.
정황 추론
솔브레인·동진쎄미켐·이엔에프테크놀로지는 TSMC 공급사 명단에 없고 주 고객이 삼성·SK하이닉스라 이 사슬에서 뺐다.
11. 출처21건
| 날짜 | 발행 | 문서 |
|---|---|---|
| 2026-09-12 | 조사 원장 | TSMC 밸류체인 조사 — 앞단/뒷단 |
| 2026-07-31 | ㈜두산 | 타법인주식 취득 결정 |
| 2026-07-16 | TSMC | TSMC 2026년 2분기(2026-04~06) 실적 발표 — Quarterly Management Report·Earnings Release·컨퍼런스콜 녹취록 |
| 2026-04 | TSMC | TSMC 2025년 Form 20-F |
| 2026-02-25 | NVIDIA Corporation | FY2026 Form 10-K |
| 2025-10 | Apple | Apple 2025 회계연도 Form 10-K |
| 2025-03-31 | SK㈜ | 타법인주식 처분 결정 |
| 2024 | Apple | Apple Supplier List |
| Qualcomm | Qualcomm 2025 회계연도 Form 10-K | |
| TSMC | TSMC 2022년 대만 연차보고서(TWSE) | |
| Lam Research | Lam Research 2025 회계연도 Form 10-K | |
| TSMC | TSMC 2025년 대만 연차보고서(TWSE) | |
| Intel | Intel 2025 회계연도 Form 10-K | |
| Applied Materials | Applied Materials 2025 회계연도 Form 10-K | |
| ASML | ASML 2025년 연차보고서 | |
| MediaTek | MediaTek 대만 공시(TWSE 2454) | |
| SK실트론 / DART | SK실트론 사업보고서·반기보고서 | |
| TSMC | TSMC 2005년 Form 20-F | |
| AMD | AMD 2025 회계연도 Form 10-K | |
| Amkor Technology | Amkor 2025 회계연도 Form 10-K | |
| Broadcom | Broadcom 2025 회계연도 Form 10-K |