네비우스 밸류체인 — 그림으로 보기
AI 클라우드 운영사 한 곳을 중심으로 세운 사슬 3·4·6절(단위경제·마진 풀·시나리오)과 5·7절 점수·시간축은 조사 보고서에서, 나머지는 데이터(data/valuechain/chains/nebius)에서 세웠다. 추정치는 ~로 표시.
1. 전체 지도앞단 → 네비우스 → 뒷단
관계 데이터의 줄을 다섯 칸에 세웠다. Tier 1 은 회사에 바로 대는 공급사(갈래로 묶음), Tier 2 는 그 공급사에 대는 곳, 고객은 회사에서 나가는 줄, 최종 수요는 고객의 고객. 색은 소속: 청록 회사, 주황 한국, 진홍 병목, 남색 고객.
2. 매출 드라이버 트리Q2 2026
왼쪽 매출에서 오른쪽 갈래와 그 갈래를 사는 고객으로. 갈래 상자의 값은 그 갈래가 분모(네비우스 총매출)에서 차지하는 비중이고 갈래마다 가장 최근 값이다. 고객 상자의 값은 고객별 매출 비중 관측. 남색은 고객, 점선은 이름을 안 밝힌 나머지.
3. 계약 전력 1MW의 1년단위 만 달러
2분기 신규 중기 계약 가격(MW당 2,250만 달러) 기준, 비용은 2026년 2분기 실적. 가장 큰 비용은 감가상각비 535만 달러. 같은 원가에 2026년 기준 가격 1,200만 달러를 넣으면 362만 달러 적자다.
4. GPU 1장·1시간의 마진 풀달러
2분기 신규 중기 계약 가격(MW당 2,250만 달러) 환산, MW당 450장·연 8,760시간 가정. 용량을 만드는 원가는 파는 값이 올라도 그대로다. 가격이 1.9배가 되면 차액이 전부 네비우스에 남는다.
5. 병목 리스크 히트맵합계 낮을수록 위험
대체 가능성·리드타임·지정학 각 1~5점. 합계가 낮을수록 위험하다. 가장 낮은 셋이 전부 엔비디아 쪽이고, 그다음이 현물 리드타임이다.
| 병목 | 지배 회사 | 대체 | 리드타임 | 지정학 | 합계 |
|---|---|---|---|---|---|
| AI GPU | 엔비디아 | 1 | 2 | 2 | 5 |
| AI 네트워크 | 엔비디아 | 2 | 2 | 2 | 6 |
| HBM (엔비디아 뒤) | SK하이닉스·마이크론·삼성 | 2 | 2 | 2 | 6 |
| 계통 접속 전력 | 지역 전력회사 | 2 | 1 | 4 | 7 |
| 전기설비(변압기·스위치기어) | 분산 | 3 | 1 | 3 | 7 |
| 설비투자 공급사 집중 | 세 곳 (실명 비공개) | 2 | 2 | 3 | 7 |
| 고객 집중 | 고객 C·D·E (매출의 59%) | 2 | 3 | 3 | 8 |
| 계량기 뒤 전력(연료전지) | 블룸에너지 | 3 | 3 | 3 | 9 |
| 부지·건설 | 데이터원·노스이스트 프리캐스트 | 3 | 2 | 4 | 9 |
| 코로케이션 | 에퀴닉스 등 | 4 | 3 | 4 | 11 |
| 자본 조달 | 채권시장·선수금 고객 | 3 | 4 | 4 | 11 |
| 스토리지 소프트웨어 | WEKA·VAST 데이터 | 4 | 5 | 4 | 13 |
6. 시나리오 민감도하나만 바뀌면 영업이익이 얼마나
기준선 1MW·1년, 매출 2,250만 달러, 영업이익 688만 달러
왜 이만큼. 3분기 첫 건 수준. 3~6개월 프리미엄
어디로 번지나. 뒷: 시한이 급한 고객. 물량은 작다
왜 이만큼. 신규 계약 가격이 1,200만 달러/MW로 되돌아가면
어디로 번지나. 뒷: 신규 고객 협상력 반전 / 앞: 원가 불변이라 앞단에 전파 없음
왜 이만큼. 고객 C(매출의 24%)급 계약이 끝나고 6개월 비는 경우
어디로 번지나. 뒷: 고객 집중 리스크의 값. 앞단 원가는 그대로 나간다
왜 이만큼. 용량의 20%가 계약 없이 대기
어디로 번지나. 앞: 전력·임차는 줄지 않는다
왜 이만큼. 2026년에 늘린 5년을 되돌리면
어디로 번지나. 회계 가정. 조정 EBITDA 에는 영향 없음
왜 이만큼. kWh 8.7센트 → 13센트, PUE 1.35 기준 MW당 연 103만 달러 → 154만 달러[12-24]
어디로 번지나. 앞: 전력회사. 블룸 연료전지 비중이 완충
왜 이만큼. 설비투자 2,700만 달러의 절반을 5.62% 대신 10%로[12-23]
어디로 번지나. 앞: 채권 투자자. 선수금 50~60%가 이 노출을 줄인다
7. 시간축 2026~2030
전력 계약에서 매출까지 2~3년, 감가상각은 가동 시점부터 5년. 2026년에 쓴 돈이 2031년까지 원가로 남는다.
8. 거래 위에 소유를 겹치기지분·자회사·협력 선
기업 구조 선 3개. 지분율은 관측이 붙은 줄에만 적고, 없는 줄은 관계 이름만 남긴다. 주황은 한국 회사. 탐색기는 이 선을 따라가지 않고 서랍에만 보인다.
9. 고객 집중도고객마다 가장 최근 비중
회사에서 나가는 줄에 붙은 매출 비중 관측 가운데 고객마다 가장 최근 값. 분모: 네비우스 총매출. 익명 고객은 공시가 이름을 안 밝힌 자리이고, 전방시장 갈래가 섞여 있으면 한 줄에서 더하지 않는다.
10. 핵심 수치최신 공시부터
회사를 주어로 한 주장 17건 가운데 최근 16건. 근거 등급은 공시로 확인, 추정, 정황 추론 순으로 약하다.
공시로 확인
엔비디아 Vera Rubin NVL72 시스템 초기 물량을 받아 컴퓨트· 네트워킹·오케스트레이션 통합을 하나의 시스템으로 검증하고 있다.
공시로 확인
전환사채 두 갈래로 원금 합계 57억 5,000만 달러를 조달했다.
공시로 확인
파트너가 인프라와 하드웨어를 사고 소유하는 자산 경량 모델을 내놨다.
공시로 확인
GPU 를 담보로 잡은 선순위 담보부 차입 약 7억 7,500만 달러를 일으켰다.
공시로 확인
2026년 6월 말 잔여 이행 의무가 374억 9,060만 달러이고 전부 AI 클라우드 부문에서 나온다.
공시로 확인
2026년 연간 가이던스로 연환산매출(ARR) 70억~90억 달러, 그룹 매출 30억~34억 달러, 조정 EBITDA 마진 약 40%, 설비투자 200억~250억 달러를 그대로 유지한다고 밝혔다.
공시로 확인
2026년 말 계약 전력 목표를 직전 4GW 초과에서 5GW로 다시 올려 잡았다.
공시로 확인
2026년 3분기에 첫 단기 용량 계약(3~6개월, 프리미엄 가격)을 체결했다. 용량은 4분기에 가동될 예정이다.
공시로 확인
AI 클라우드 부문의 2분기 조정 EBITDA 는 2억 8,570만 달러, 마진 49.7%다. 그룹 전체 조정 EBITDA(2억 3,620만 달러)보다 부문 실적이 높다.
공시로 확인
2026년 2분기 설비투자가 56억 5,740만 달러, 상반기 누계 81억 3,030만 달러다.
공시로 확인
2026년 2분기에 AI 클라우드 부문 랜드마크 계약 4건을 새로 맺었다. 평균 총계약금액(TCV)이 10억 달러를 넘고 MW 당 연간계약가치는 2,000만~2,500만 달러다.